公司 19H1归母净利润同比增加 83.43%,高于预期
   
公司 19H1营收 45.37亿元,同比上升 8.15%;归母净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%;扣非后净利润 2.56亿元,同比上升 109.42%。第二季度归母净利润 1.95亿元,同比上升 131.14%,环比上升 150.00%;第二季度扣非后净利润 1.84亿元,同比上升 139.96%,环比上升 155.56%。由于钼价持续上涨,公司上半年业绩高于我们预期,预计公司 19-21年 EPS为 0.16/0.18/0.20元,维持增持评级。
   
钼价持续上涨,公司业绩明显增厚
   
公司 19H1业绩提升主要因为产品价格上涨。 19H1河南钼精矿均价为 1731元/吨,同比上升 7.9%;氧化钼均价为 1844元/吨度,同比上升 8.3%。公司上半年产品综合毛利率为 19.08%,同比上升 4.78个百分点。环比来看,第二季度钼精矿和氧化钼均价分别为 1800元/吨和 1914元/吨度,分别较一季度上升 8.5%和 8.0%,公司 Q2毛利润达到 5.22亿元,环比 Q1增加1.78亿元,是业绩进一步增长的主要原因。据 Wind,三季度初至 8月 21日,钼精矿均价已涨至 1913元/吨,8月 21日价格已达到 2030元/吨,为2011年以来的新高。我们判断公司前三季度业绩有望继续增厚。
   
受益于利润上升和存货下降,公司经营性现金流显著好转
   
根据中报,上半年公司钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁、钼板材产品产量均创历史新高,或反映当前钼需求较强。公司上半年经营性现金流净额为 2.49亿元,同比大幅增加 5.96亿元,并且为 13年以来同期最好情况,一方面是公司利润好转,此外也与公司降低存货有关。上半年末公司存货价值 6.01亿元,同比减少 4.38亿元,与 18年末相比下降 3.47亿元。公司存货周转天数同比明显下降,财务质量有较明显改善。公司在中报中还预计, 19Q1-3归母净利润同比也将略有增加。
   
研发投入显著增加,未来有望受益于高附加值产品
   
上半年公司加强研发力度,在高附加值产品上持续投入。上半年公司研发费用为 0.73亿元,同比增加 204%。公司加大力度进行新产品推广和新客户开发,钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格,新六代靶材实现稳定批量销售。钼管材产品研发、OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。未来公司有望受益于产品附加值提升,抗风险能力或增强。
   
钼价上涨,上调盈利预测,维持增持评级
   
年内钼价持续上涨,并且公司产量上升后单位产品成本略有下降,我们假设钼精矿 19-21年均价都为 1800元/吨(前值 1700/1800/1800元/吨),预计公司 EPS 为 0.16/0.18/0.20元,较上次上调 20%/4%/3%。预计 19年公司 BVPS 为 4.09元。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 2.33倍 PB估值,以及公司自 13年来平均 2.01倍的 PB 估值,我们保守给予公司 19年 2.0-2.2倍 PB,对应股价目标区间 8.18-9.00元,维持增持评级。
   
风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。