事件:
   
公司 2019年上半年实现营业总收入 45.37亿元,同比增加 8.15%;
   
归属于母公司股东的净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%。
   
点评:
   
1、 贸易规模继续缩减,自有业务保持强劲: 分业务看,贸易业务方面,规模回落近 8%,延续 2018年全年趋势,凸显公司“主钼”决心强烈。在缩减低毛利贸易业务之外,公司自有业务(钼炉料、钼化工及钼金属)产品收入 24.31亿元,同比大幅增加 23.4%,同时毛利率与 2018年同期基本持平,这导致自有钼产品业务毛利大幅增加25%至 7亿元。低毛利业务缩减后,上半年整体毛利达到 19.08%,处于 2011年来的最佳最水平。
   
2、 钼市如期回暖,金钼汝阳贡献明显增量: 我们去年底判断 2019年仍然钼价延续高位,从实际情况看 2019年上半年国内外钼市场如期回暖正是自有业务表现较好的主要因素。上半年氧化钼均价同比上涨0.17%;国内钼市场价格稳中有升,钼铁均价为 11.54万元/吨,同比上涨了 3.96%。除了价格,产量的增长也是主要因素,特别是金钼汝阳产能释放。上半年金钼汝阳实现净利润 1.27亿元,同比大幅增长42%,对整体净利润贡献了明显增量。
   
3、 需求是供需改善主要逻辑: 完全如我们去年底所判断, 行业整体供给保持低增速释放, 1-7月钼精矿产量增速仅有 0.28%; 而需求端,钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障,上半年不锈钢产量增加 5.24%。预计需求主导钼价偏强的态势将有所延续。
   
3、 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司将实现归母净利5.69/6.14/7.55亿元, EPS 为 0.18/0.19/0.23元, 对公司维持买入评级,未来半年目标价 8.1元。
   
4、风险提示: 价格波动风险、 下游需求不及预期。